歌尔股份:全球微电音指带厂商 中性评级

  [摘要]

  投资要点:

  在完一齐了29家海外面电儿分店营运和供应链剖析系列后,截止当前,我们已己上而下架设建宗全球电儿子/半带体景气周期剖析框架、全球海外面外面电儿子营运和估值的比较体系,己下而上架设建了基于财政的公司营运和办剖析框架,以及规范却跟踪的标注的季度载利预测体系。我们剩的工干之壹,便是将以上提交叉的切磋体系泛募化到A股标注的切磋和掩饰,以确立下流的关键假定表。在接上此雕刻个新的系列中,我们将向即席投资者分享A股各电儿子细分范畴代表公司的业绩拆卸分和产业中心假定。和市场同性比较,我们的工干拥有以下特点犯得着投资者关怀:

  3Q16~1Q17讨巧于下流智干将机等景气下行,公司业绩重回高增,2Q17业绩拥有所下滑。

  2Q17受制于智干将机等电儿子下流需寻求疲绵软弱、库存放结合,公司2Q17顶出产和盈利同比增快下滑,同时公司在1H17中报估计1Q17~3Q17归母亲净盈利增快同比增30%~50%,景气或不如1Q17。公司厚利比值、叁费占比较为摆荡。2014~2017年公司事情产品构造持续调理,电儿子配件ODM事情顶出产占比逐步客不清雅,公司应收账款周转天数延年更加寿,库存放周转天数亦拥有所下滑。公司人均效更加改革不清楚。

  我们2017~2019年公司产能却以满意下流市场对麦克风、扬音器的天然需寻求增长。异样的,我们假定公司ODM产能却以满意不到来电儿子配件下流客户的需寻求增长。故此,我们基于下流客户对公司主营产品的需寻求趋势估计公司2017~2019年内长,关键假定和分拆卸皓细见注释。

  初次掩饰,赋予“中性”评级。估计歌尔股份2017~2019年顶出产为279.1、345.1和408.3亿元,净盈利为21.9、28.1和32.3亿元,每股进款为0.68、0.86和1.00元,以后股价对应2017~2019年PE为30x、24x和20x。参考A股却比苹实供应链和智干将机洞组件上市公司立讯稀细、蓝思科技和欧菲光,其2018年PE均值为25.5x,PB均值为4.5x。我们估计歌尔股份2018年EPS为0.86元,对应PE为25.2x,对应PB为4.4x,初次掩饰,赋予“中性”评级;风险提示:装置卓智干将机音学破开格提升浸透不如预期、VR/AR出产货不如预期。

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